Сущность опциона

Для того, чтобы понять сущность опциона, представим его себе как страховой полис: 

Данный пример весьма точно отражает суть опционного контракта и содержит несколько понятий которые являются ключевыми для опциона:

• Сторона А, которая выписала страховой полис-опцион называется Надписатель или Продавец опциона; 
• Сторона Б, которая купила страховой полис-опцион называется Держатель или Покупательопциона; 
• Цена 45 долларов за баррель, (от которой идет расчет компенсации) - называется strike price или просто strike.

И последнее. Страховой полис имеет некоторую стоимость. Причем, если реальный страховой полис как правило не перепродается, то наш страховой полис-опцион можно свободно перепродавать. Понятно, что стоимость его будет меняться, в зависимости от того, какую компенсацию за него можно получить в ближайшее время. Стоимость опциона называется Премия.

Что приобретают и чем рискуют надписатель и держатель?

Ясно, что продавая страховой полис-опцион надписатель получит за него деньги (премию). Например 500 долларов. Больше никакой прибыли для него не предвидится. Зато он берет на себя обязательство компенсировать убытки держателю страхового полиса - опциона, причем в нашем примере эта компенсация составила 5000 долларов. Т.е. максимальная прибыль держателя фиксированная и известна - это величина премии, а возможные убытки могут в десятки раз ее превышать.

Держатель, напротив покупая стаховой полис-опцион платит за него фиксированную сумму - премию (в нашем примере $500), и больше никаких затрат от него не требуется. Никаких дополнительных рисков держатель так же не несет. Но при этом держатель может при удачном стечении обстоятельств получить прибыль, которая в десять и более раз превышает стоимость страхового полиса-опциона.

На первый взгляд предпочтительней выглядит положение держателя опциона, однако это не так однозначно, как может показаться вначале. В качестве примера обратим свой взгляд на страховые компании, которые по существу являются надписателями, и тем не менее, процветают. Причины этого будут рассмотрены ниже, поскольку они непосредственно связаны с формированием цены опциона, и их рассмотрение возможно после прояснения еще нескольких теоретических вопросов.

Определение опциона

Итак, стандартное определение опциона выглядит следующим образом: Американский опцион (существуют еще опционы европейского типа) - это право совершить сделку (купля или продажа товара) в течение стандартного срока по оговоренной цене.

Например, если мы имеем опцион продавца, действительный до 2 ноября 2000 г., на 62500 британских фунтов, это значит что. мы имеем право (но не обязанность!!) продать в любой момент времени до 2 ноября 2000 г, 62500 британских фунтов, по цене указанной в этом опционе. Если мы продали такой опцион то до 2 ноября 2000 г мы обязуемся купить 62500 британских фунтов, по цене указанной в этом опционе (но не знаем захочет ли владелец опциона воспользовавшись своим правом продать нам эти фунты).

Торговля опционами как правило происходит на организованном рынке (биржах), преимущественно в США. Там опцион дает право купить или продать не "живой" товар а ближайший к истечению фьючерсный контракт.

В настоящее время на РТС реализована организованная торговля опционами, которая позволяет купить или продать не "живой" товар, как было написано ранее, а ближайший к истечению срока фьючерный контракт  - аналогично торговле на многих американских торговых площадках. На РТС применяется американский тип опциона.

Опцион можно приязывать - как ценным бумагам (акциям), фьючерсам - так и к облигациям. 

Более подробнее по этой теме можно обсуждать в отдельном порядке.

Сделки с опционами совершают хеджеры, страхующие разнообразные контракты, (для них это более интересно чем покупать фьючерс поскольку они отсекают для себя негативное развитие событий, но оставляют возможность воспользоваться ситуацией если она будет развиваться в их пользу.) Кроме того на рынке опционов работают и спекулянты, которые используют опционы либо как самостоятельный инструмент, либо для хеджирования своих фьючерсных или спотовых позиций.

Чем характеризуется опцион

Опцион характеризуется следующими параметрами: 

1. Типом: американский или европейский. 

Американский опцион позволяет держателю совершить сделку в течении всего срока, пока опцион обращается на рынке. 

Европейский опционпозволяет реализовать опцион (совершить сделку предусмотренную в опционе), только в определенную дату. В дальнейшем мы будем говорить об опционах американского типа.

 
2. Направлением возможной сделки CALL или PUT, (право купить или право продать продать). 

• опцион продавца (PUT) - право продать товар в течение стандартного срока по оговоренной цене;
• опцион покупателя (CALL) - право купить товар в течение стандартного срока по оговоренной цене.

3. Срок обращения (время жизни) опциона ограничивается датой его истечения (expiration date). Каждая биржа имеет свои стандартные даты истечения для каждого из опционов. Например, на CME, это первый четверг месяца. В этот день на рынке происходит ликвидация опционов с истекшим сроком обращения. 

4. Видом товара, на операцию с которым дает право опцион. Это может быть, например, фьючерсный контракт на валюту. 
5. Ценой исполнения (Strike price) - это цена по которой мы имеем право исполнить сделку имея опцион, или обязались совершить сделку по такой цене продав опцион. Цена исполнения определяет возможность реализации опциона, которая может произойти в том случае, если цена на товар стала лучше чем цена исполнения, иначе говоря владелец опциона имеет возможность продать (или купить) товар по цене лучше, чем сложилась на рынке. Но, как правило, реализуют опционы лишь хеджеры, поскольку продажа такого опциона всегда оказывается выгоднее чем его реализация. С данным понятиям так же связаны следующие термины - внутренняя стоимость опциона, и опцион в деньгах или опцион без денег. Эти термины будут рассмотрены ниже. 
6. Величиной премии. Это, собственно, и есть стоимость опциона, которую оплачивает покупатель и получает продавец. Эта стоимость изменяется, все остальные характеристики опциона стандартны и неизменяемы.Например, опцион British Pound Call 1.65, Dec 1999 или BPc1.65Dec99, торгуемый на CME подразумевает что купив такой опцион мы получим право до первого четверга декабря 1999г купить один стандартный фьючерсный контракт по Британскому Фунту (62500 ИЗ) по фиксированной цене 1.65 USD за 1 фунт. Продав такой опцион мы обязуемся продать владельцу опциона в течение всего времени до первого четверга декабря 1999г. один стандартный фьючерсный контракт по Британскому Фунту по фиксированной цене 1.65 USD. Данное право (премия) при стоимости фунта на спотовом рынке 1.62 17.09.99 стоило 1,40 цента за единицу товара или (1,4*62500)/100=$875.

Понимание факторов, которые влияют на изменение премии (стоимости опциона) имеет первостепенную важность при торговле опционами. Поэтому вопрос формирования величины премии будет рассмотрен максимально подробно.

Как формируется цена премии

Прежде всего, рассмотрим некоторые новые термины, которыми далее будет описываться премия опциона. Цена опциона может быть разделена на две составные части:

• Внутренняя стоимость 
• Временная стоимость

Внутренняя стоимость опциона

Внутренняя стоимость также связанна с понятиями - опцион в деньгах и опцион без денег.

Рассмотрим следующий пример. Мы являемся держателем опциона Call по евро, со страйком 1.25, текущая цена на рынке - 1.29, (размер контракта 100 000 евро). Это означает, что сейчас нам выгодно реализовать опцион (иными словами воспользовавшись правом которое дает нам опцион купить евро по 1.25, и немедленно продать по 1.29). При этом мы получим прибыль в размере 100 000*0.04=4000. Собственно 4000 и будет внутренней стоимостью опциона. Т.е. внутренняя стоимость может быть отличной от нуля тогда когда страйк опциона лучше, чем текущая цена на рынке ( и соответственно реализовать опцион - выгодно), и внутенняя стоимость равна 0 когда страйк хуже чем текущая цена рынка, например опцион Call по евро, со страйком 1.35, при текущей цене на рынке - 1.29, это опцион у которого внутренняя стоимость равна 0. (и соответственно реализовать такой опцион при текущей цене евро - невыгодно)

Кроме того, опцион, который обладает внутренней стоимостью, отличной от 0 называется - опцион в деньгах, а опцион у которого внутренняя стоимость равна 0 называется - опцион без денег.

Временная стоимость опциона

Временная стоимость опциона это часть премии, которая фактически является денежным выражением рисков, связанных с опционом. Если внутренняя стоимость легко рассчитывается, то рассчитать более или менее точно временную стоимость практически невозможно. Это поясняется тем, что на ее величину воздействует слишком много факторов, самые основные - это время и стоимость базового актива, их влияние мы рассмотрим, но кроме них величина временной стоимости определяется такими факторами как ожидания участников рынка, скорость с которой возрастает или падает базовый актив, волотильность рынка, и т.д.

Существуют формулы расчета стоимости опциона, однако они носят весьма приблизительный характер, и часто цена опциона рассчитываемая по формуле очень существенно отличается от реальной цены на рынке.

Итак, рассмотрим воздействие на цену опциона двух факторов - время и стоимость базового актива. 

Время Зависимость стоимости опциона от времени можно описать кривой на рис.1

Данная кривая говорит о следующем - чем больше времени остается до истечения опциона, тем дороже он будет стоить при прочих равных условиях.

Возвращаясь к аналогии со страховым полисом можно привести следующий пример - Если Вы покупаете автомобильную страховку на шесть месяцев, она обойдется вам дороже, чем такой же полис, но на одну неделю. Вероятность, что Вы можете попасть в аварию в течение следующих шести месяцев конечно больше, чем вероятность попасть в аварию за следующую неделю. Если перевести данный пример к опционам, то получится что если вы покупаете опцион, с датой истечения через 6 месяцев, он будет дороже, чем опцион на такой же инструмент, с таким же страйком, но у которого осталось только десять дней до истечения. Другими словами, с течением времени опцион теряет стоимость.

Кроме того, стоит обратить внимание и на то что в зоне 2 (до погашения остается 2 недели и менее), падение стоимости опциона ускоряется. Пока опцион находится в зоне 1, (до погашения более 3 недель), его стоимость при других постоянных условиях снижается практически линейно, слегка ускоряясь по мере приближения к времени погашения. При переходе в зону 2 (до погашения меньше 3 недель), опцион начинает дешеветь все быстрее, и к моменту погашения опциона его стоимость практически равна нулю.

Из вышеуказанного можно сделать следующие выводы: 
Планируя операции связанные покупкой опционов желательно учитывать фактор времени и не проводить операции которые могут затянуться до зоны 2, после чего скорость удешевления опциона увеличивается с каждым днем, и время до погашения становится основным фактором определяющим цену опциона. 
И главный вывод - Есть фактор который всегда действует в пользу продавца опциона, и всегда действует против покупателя опциона. Это время. 
Необходимо отметить, что все вышесказанное относится только к одному из факторов, которые влияют на стоимость опциона, и воздействие других факторов может полностью нивелировать воздействие времени на стоимость опциона.

Стоимость базового актива (товара)

Зависимость премии опциона от цены базового актива (товара) можно представить на следующем рисунке:

По оси X1 откладываются цены на товар, по оси X2 - величина премии (стоимость опциона).

Пока стоимость товара находится в пределах участка "2" (хуже Strike price) стоимость опциона изменяется не линейно, по отношению к цене товара. А когда рынок находится на существенном расстоянии от Strike price, то достаточно большие колебания товара в цене (А1) не приводят к заметным колебаниям стоимости опциона (А2). 
По мере приближения цены товара к уровню Strike price, колебание величины премии увеличиваются (В1 и В2). 
При достижении ценой товара уровня Strike price, и дальнейшем ее движении (участок "1"), стоимость опциона изменяется практически линейно (одинаково) с ценой товара, а опцион называется (опцион в деньгах). Цена на опцион практически начинает двигаться одинаково с фьючерсом изменяясь за счет фактора времени и фактора неопределенности

Заключение

Изложим краткие тезисы, следующие из вышеприведенного материала:

• Сущность опциона подобна страховому полису.
• Если вы ожидаете рост рынка, вы можете купить call опцион или продать put опцион.
• Если вы ожидаете падения цены, вы можете купить put опцион или продать call опцион.
• Покупка опциона имеет ограниченный риск, неограниченный потенциал прибыли и не требует маржевых запросов. Продажа опциона имеет неограниченный риск, ограниченный потенциал прибыли и требует маржу.
• Фактор времени всегда в пользу продавца, покупатель должен учитывать фактор времени, при проведении долгосрочных операций.

БОЛЬШИЕ СПРЕДЫ В ОПЦИОНАХ. КАК ВЫСТАВИТЬ ЗАЯВКУ.

При высокой волатильности в инструменте и в дальних опционах частым явлением бывают большие спреды между лучшей ценой спроса и предложения, которые мы наблюдаем в стакане. И многим непонятно, по какой цене выставить заявку. Есть высокий риск купить опцион сильно выше рынка и при снижении волатильности потерять немало денег. От же какой цены исходить при ее выставлении?

Теоретическая цена опциона является своего рода поводырем при выставлении заявки на покупку/продажу опциона. Ориентироваться нужно именно на теоретическую цену опциона.

В формулы расчета мы углубляться не будем, т.к. нет смысла самим считать, теоретическая цена указывается напротив каждого страйка в доске опционов в QUIK (см. на картинке снизу). Теоретическая цена опциона рассчитывается Московской биржей.

Открыв стакан через доску опционов, мы выставляем заявку по теоретической цене опциона

• *******************************************************************************************************
• Если эта тема интересна вам –  готов выслать диск с интересными проектами по работе на фондовых торговых и фьючерсных площадках – как в России так и за ее пределами.